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股市的鐘擺理論
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股市的鐘擺理論

這沒道理,當一件事情不合理時,就埋下了往合理方向移動的因,再經過一段相當時間的醞釀,您忽然發現,結出了合理的果。當合理的現象被濫用或誤用的時候,這又是一個不合理的開始,進而重複上述的過程。 

原本今年沒有寫投資系列的打算,但今夏股市的劇烈震盪,讓我臨時加了兩期的投資項目。 

第一次談股市鐘擺理論是在2000年6月的新象周刊上,距今已有兩年了,我們看看當時的論點是否得到了印證。 

我先簡述一下鐘擺理論。鐘擺撥動之後,由靜止的中心點,往左右擺動,到了”極端”之後,又擺向另外一個極端。這二個左右構成的極端,就是股價的最高和最低點。 

股價由低估價位(Under Value)進入所謂的”合理價位(Fair Value),通常需要比較長的時間,道理不難,因為由股價的底部往上移動時,會面臨原先”高檔套牢”的投資者,逢高解套的賣出壓力,因此有過五關斬六將的挑戰。 

當時流行”買高賣更高”,很多投資者紛紛跟進,而股價很容易由合理價位,進入超買區域(Over Bought)。一般投資者把這”剎那當永恆”,而不自知已身處高風險的超買區。 

因此我們一再提出這樣的思考問題,股市的鐘擺轉向時,您怎麼處理?我們也提出以動力(Momentum)進場,不妨在動力一消失就出場,要不就別踫這一類型的股票, 或者在漲勢還在時就說再見。  

2000年6月,我們舉了兩個實例,第一個是由中心線往第一個超買的極端點(Over Bought)出發,當時兩個”高科技股”的例子,都已應驗,不需要再作解釋。  

第二個例子是由超賣區(Oversold)往中心線擺動。我們當時認定符合條件的是屬於價值型(Value)的Philip Morris (MO),文章提到這個股票有可能在從低估價位區(Under value)往合理價位區(Fair Value)移動。MO其實跨行了許多食品業,包括耳熟能詳的Kraft食品,Maxewell咖啡,Miller啤酒,光是這些食品業,就已經接近當時二十元的股價,更不必說佔有率全美第一的萬寶路香煙(Marlboro)。當時的股利相當於9%,可以說比銀行的定存還高。我們還期望更壞的消息,有”致命的一擊”將股價打下$18,以便可購買第二批,可惜沒有機會。兩年半後的股價約在$48左右,與高科技股的走向幾乎是天壤之別。別誤會,我並不是在說明有鐵口直斷的本事,而是從股票的價值和鐘擺理論的結合,來告訴讀者我們當時的感覺。運氣好,我們判斷對了。  

這支股票不管是我們的個別客戶或我們管理的基金之持有,都還未脫手。原因是我們”感覺”,它只是從低估價位反應到今天的合理價位,也就是從極端點回到中心點而已。 

今天,股價雖上漲已超過一倍,但”預估”未來五年公司的盈餘成長與股東的權益表現(Return on Equity)表現還優於其他的道瓊工業成員。而且目前的股利回收,都還有5.6%。運氣好的話,它還可能從中心點到第二個極端點,也就是從合理價位到超買價位(Over Value)。是不是從合理價位就一定會到Over Bought的超值價位呢?不一定,不發生的時候也滿常見的,所以您也別聽我們的。我們是處在”守”,但隨時也可以”放”的態勢上。   

許多人常忽略對股票『價值』(Value)的重視,這與價格(Price)不同。而事實上股票的合理價格是難以判斷的,有時,明明高估了,還繼續往上衝,有時,已經是低估的價位了,還繼續往下掉。而唯有掌握『價值』,才不致隨波逐流,失去方向。 

時鐘的擺動因具有機械性,由中心點到兩個極端點的時間幾乎是一致的,但在投資的世界裡則非如此。有時從合理價位到超值價位(Over Value),乾柴烈火加東風,那這過程可在極短時間內完成。而有時在低估價位徘徊整理的時間也常超過預期。這漫長的折磨,常讓許多投資者會”買在高,殺在低”。 

如果你把握不住股票的價值(我們所講的中心點),那麼你隨時都可能在貪怕的情緒中做出錯誤的決定。相反的,瞭解一個公司的合理價值,並瞭解金融商品常會在兩個極端點中搖擺的特性,是可以幫助你左右逢源進而獲利的。 

希望這期的鐘擺理論能夠帶給您一些不同角度的思考。請注意過去成績不代表未來,投資前要評估自己的風險承受能力,並應閱讀相關的Brochure 或發起書(Prospect-us)。為了說明起見所以引用了例子,但不能作為您決策的憑藉。 

本文發表于《漢新月刊》雜誌第134期

2002年10月