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直打中軍
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去年初冬看了連續劇《成吉思汗》。對決定中國歷史的野狐嶺戰役印象深刻。成吉思汗面對金國入侵勢如破竹,金國宰相徒單鎰提決戰的主張,因金國百萬大軍分散在無數城池。成吉思汗以眾攻散,少數變多數,得以各個擊破。金國決定陳兵30萬於狐嶺,15萬於宣德策應。 

成吉思汗也做了明智的回應,他深知10萬蒙古軍全面迎擊金國的45萬毫無優勢;故傾全力打擊統帥完顏九斤的中軍,即指揮核心,並以一萬死囚的八魯營打第一線,建功免死罪,這一撲成功了,歷史在此轉向。 

直打核心在軍事上有其例,同理;投資經理人,尤其是核心持有(Top 10 Holding)可以看出他的佈局和企圖心。我管理的基金從未在年度報告中顯示1.我嫌麻煩;2.無此規定。 

日前閱讀冰子的散文《顧哥我愛你》,作者形容看到無所不知的顧哥時叫出:「啊,上帝,我找到全智、全能的你!」他的顧哥原來是搜索引擎網(Goodle)。 

當晚鍵入基金的名字,連上知名的網站,一看我也叫出:「啊,上帝,我直打中軍的佈局全洩底了!」清楚列出基金的十大持股,楞了一下,心想,沒提供給誰啊?原來是路透社從證管會(SEC)的資料庫讀取加以排序,賣給了各家財經媒體。果然厲害!既已無軍機可言,不妨現身所法,做個一年來的回顧和檢討。 

資料顯示2002年9月底的前十大持有是1. Pacificare Health(代號PHS,比重5.5%);2. Boston Scientific(BSX,4.3%);3. Merck(MRK,4.2%);4. Scientific Atlanta(SFA,4%);5. Schering Plough(SGP,3.7%);6. Bristol Myers(BMY,3.3%);7. Boeing(BA,3.1%);8. Genentech(DNA,3.0%);9. Network Appliance(NTAP,2.7%);10. Check Point Software(CHKP,2.6%) 

每隻股票的入選過程繁複,故簡述之。比重第1的太平洋醫療保險PHS,由最高的$98跌至$10,我認為它就像牛津醫療(OHP)的翻版;且每股有$6現金流量收入,比當時的牛津醫療好。同行都在獲利,應公司短暫的管理問題;幸運加判斷,有豐盛的獲利。 

比重第2的BSX,醫療器材公司是強生(Johnson & Johnson)的對手,其產品Taxus(Drug-Eluting Stent)的成功,讓強生『一時』失色,也讓股價有102%的成長。 

比重第3、5和6分別是莫克、先靈和必治妥三醫廠。這一年是失敗的佈局,當時想經濟蕭條,生病還得吃藥,醫藥業向來是最佳防守工業。但過去三年股災是百年罕見,連藥業也失守;後悔沒牢記英文老師的叮囑:凡有規則就有例外。醫藥業仍俱吸引力,重回枝頭可期。 

比重第4的SFA是科技公司,生產數位的Set-Top Box給有線電視(Cable)業者。2千年股$94,2002年最低$10,公司幾乎沒負債,盈餘下降,但仍合理;況且有線電視收費只漲不跌,股價卻重挫90%,與公司的實力不符。我垂涎它已久,趁華爾街瘋狂大拍賣時,買了不少,過去一年它有150%的漲幅。 

比重第7的波音BA,過去一年是失敗的例子。股價原地不動,但我認為亞洲航運蓬勃和911事件遠去,還是有潛力的。 

第8的DNA是生化科技公司,5月19日,道瓊下挫186點,公司股價卻漲43%,因公司的AVASTIN新藥,有提高大腸癌的存活率。一年來股價因而成長145%。 

我對生化科技(Bio Tech/BIO)一直關心,也同意電腦科技已臻成熟而生化科技卻方興未艾的說法。美國兩家生化科技AMGN和DNA的資本總和約佔全球生物科技的70%,是美國在世界上有優勢的產業。 

比重第9的NTAP是高科技的資料儲存公司。有人問為何不是EMC?這行業的兩大系統SAN和NAS,SAN的優點很多但價錢比NAS高數倍;在IT預算大減下,我認為NAS會受歡迎。而NTAP是龍頭,約60%的佔有率。果然沒讓我失望,有165%的成長。 

第10是CHKP,網路安全軟體公司。第一波網路革命後,我更看好它的前景,因我們已離不開它的效率和便捷,我選了四家網路公司,雅虎(Yahoo)也是其一,但不算主力;因當時CHKP的盈餘比雅虎穩定,沒有負債。911事件後,網路安全也受重視,但CHKP卻未如預期表現,是失敗的例子。 

截止10/16/03的過去9個半月,基金成長44%,十大持股佔36%的資金,卻貢獻近一半的功勞約21%。有點核心攻擊的效果,成績得以超越S&P500的19.5%,也和那斯達克的46%十分接近。非全是高科技持股,能跑出高科技的速度是愉快的,但基金的管理是一場馬拉松,永遠大意不得。 

何況有幾項缺失,值得夜裡枕頭墊高一點細思:1.三隻藥股的比例偏高,而且出手勉強;2.選網路股是對的方向,卻是走對大門,進錯房間;3.利率下降,儲貸業是處良好的獲利環境,如Bank of America及Country wide Fin(CFC)都已入選,卻未隨前景看好;加重比例,徒有千里馬,未能善用,也是敗筆。 

基金經理人的十大持股未必都能心想事成,但長期追蹤喜愛的基金,核心持股和變化,如練書法的臨帖會有收獲。至於我的十大持有已少有參考價值,因為江山代有新人出,有了變化(過去成績不能代表未來,為說明而引例,勿作為投資決策)。 

本文發表于《漢新月刊》雜誌第147期

2003年11月