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不是不報,是時候未到
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不是不報,是時候未到
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我蠻喜歡聖經中的這句話:「含淚播種者,必歡笑收割。」我的解釋是若今日播種,明日收獲,只能稱得上『辛苦』,何須含淚。只有在播種時發現無法收成,或方法不對,或天災人禍,在飽受磨難,無語問蒼天之餘,仍繼續播種,如此方有含淚的鏡頭讓人動容。

信佛的人相信「惡有惡報,善有善報,不是不報,是時候未到」。佛家講因果,把時間拉的更長,今生未了的,還可來世再報。投資也有因與果的關係,所幸時間可以更短,全可在當世應驗。但是現代人講求速度,只想用三五個月來印證,所以難有答案。

上週聚會,有人問我以下的問題:(一)股市可有道理?聰明和專業的中央銀行總裁葛林斯潘,曾有股市已處『非理性繁榮』的警告,但股市還不停憩的衝了好一陣子。如果連葛老都無法看準股市,那一般投資者又有何能耐?(二)對藥股BARR LABATORY(BRL)的看法。

這讓我想起多年前一位醫生朋友的疑問。他們醫療團隊動手術時間長短的研判,縱有誤差,但都不大;而且手術成功與否,也是若干天內即可分曉。何以投資的績效,常一時無法顯現?我說,醫學已近科學,有脈絡可尋;但股市不同,是藝術和科學的結合,有瞬息萬變的社會和政治經濟的因素,及複雜的人心在推波助瀾。 

因此在規則中有變化,而變化中卻不一定有相同的模式可尋。就如同戰爭,同樣是兵戎相見,卻是不同型態,或叢林式的戰爭,或沙漠,或海洋的打法,戰略與戰術的應都有所不同。要命的是,股市戰場常是結束之後,對戰爭的型態才恍然大悟。這是股市迷人與令人困惑之處,但它也有萬變不離其宗的原則;只是它的反應時間常不如科學般的精準。重要的是它常有『延遲』或提前的反應,這現象不知欺騙了多少投資者的感情和口袋裡的鈔票。 

投資大師彼得.林奇(PETER LYNCH)有句話值得參考:「短期間,好公司和股價上漲,二者之間『完全無關』;短期可以是好幾個月,也有可能是幾年。但長期觀之,好的公司和股價上漲『絕對有關』。」 

因此挑選盈餘好的公司和耐心,將是賺錢與否的關鍵,這是不變的原則。守住這個不變,才能應付股市中的萬變。第二個問題所提的股票,恰巧曾在我管理的共同基金中出現。忘了問那位女士,怎麼看上BRL這隻藥股的。 

99年五月我寫給股東們的半年度報告(這報告應還在證管會(SEC)的網站資料庫;依規定,基金的報告必須送交,予以公開)是這樣訴說的:輝瑞藥廠(PFIZER)是我們喜歡的公司,但股價卻非我所愛。而BRL藥廠,除了知名度不如輝瑞以外,基本分析毫不遜色。(1)就盈餘而言,兩者接近。(2)股東權益報酬率(RETURN ON EQUITY/ROE)BRL略優,是23% VS 21%。(3)就未來的盈餘成長預估,BRL也稍強,是22% VS 18%。但瑞輝的股價當時在138元,(最高曾在150元後一股分成三股),而BRL是34元(後分股二次,相當於15元)。當時兩者差距四倍,我覺得BRL是成長股在低估價位,所以購入。 

輝瑞在98年成功發展偉哥(VIAGRA),股價掀起千層浪。但股價已充分反應,甚至過度,什麼時候回跌?不知道,但遲早的事。如今回顧,已近五年股價還未回來,當時不是不跌,時候未到。 

99年以34元(相當現在的15元)購買BRL藥廠後,足足坐了九個月的冷板凳。漲一點就跌回,當時高科技當紅,沒人理這醜小鴨;然而它卻在2000年初以7個月的時間上漲250%。市場還了它一個公道,但如此脫軌的瞬間反應,我除了賣出以外,也認為BRL可能又該坐冷板凳了。BRL原地踏步三年,待盈餘追趕上,股價又有亮麗的成長,傲視同行,這五年漲了五倍。

回到輝瑞與BRL兩者如何的問題,現在我會選擇輝瑞。也於11月以31元左右購入,我認為BRL的盈餘或成長雖然較優,但輝瑞五年的股價不動,已逐漸反應較合理的價位。BRL的股價有可能多成長一些,但己是合理價位,就安全係數而言,輝瑞反而可能多一些。犧牲些許的成績,換取投資組合的穩健是可接受的。